作者/星空下的番茄
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
当整个二手车行业都在砍库存、转轻资产、抢出海、拼效率时，有一家 “行业第一” 却越走越重：实体店越开越多、库存越压越沉、亏损越烧越猛。它就是车商融车。
日前，由“易车系”孵化的明星项目车商融车正式向港交所递交了上市申请。
尽管头顶“中国最大二手车网站”的光环，且手握腾讯、京东等巨头的资本背书，但在营收节节攀升的背后，是公司累计近44亿元的巨额亏损和逼近260%的恐怖负债率。在二手车行业的厮杀中，车商融车不只要面对瓜子、懂车帝等同业企业的前后围堵，更要在一年半的债务赎回倒计时中，完成一场关乎生死的
资本续命
。1、增收不增利，陷入流动性泥潭
回顾车商融车的进步经历，其基因里有浓厚的网络烙印。从2006年作为易车网的二手车频道起步，到2018年从易鑫集团分拆独立，车商融车走的是一条重资产路线。依托腾讯和京东的生态支持，公司在一级市场累计筹资
超40亿元
，估值早在2026年初就突破了10亿USD
大关。
然而，光鲜的估值掩盖不了羸弱的盈利能力，这家独角兽企业正站在悬崖边缘。
《招股说明书》显示，车商融车过去三年的营收分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，年化增长率稳定在
20%左右
，2025年企业的总GMV达到155亿元
。表面上看，这是一家处于迅速上升期的平台型企业，但这种增长更像是“赔本赚吆喝
”的无奈之举。报告期内，公司三年合计净亏损高达21.87亿元。这意味着，公司每获得一分钱的收入，都在消耗着投资人的本金。
即使剥离掉“可换股票据衍生部分的公允价值变动”等非现金项目，公司近三年亏损额依然
超9.5亿元
。这背后的根源在于本钱端的彻底失去控制。作为自营平台，汽车采购本钱长期占总本钱的85%以上，且增速超越了营收增速，致使毛利空间被极度压缩。同时，流量红利的见顶让拓客变得愈发昂贵。数据显示，争夺买车线索的本钱急剧上升，从2023年占总本钱的8.8%攀升至2025年的12.7%。在二手车这种高频低客单价的买卖中，流量本钱的暴涨直接吞噬了微薄的毛利空间，致使公司陷入了“
卖得越多、亏得越多
”的规模不经济陷阱。
而更大的问题是企业的资产负债表。截至2025年底，车商融车资产负债率暴涨至
259.5%
，27.1亿元的总资产，却有70.33亿元的总负债。即使是刨除掉27.28亿元的可赎回负债，其总负债也有43.25亿元，没办法扭转资不抵债的局面，而与之对应的是账面上的现金及等价物仅有2.35亿元。这种紧急的资不抵债
，让公司不能不考虑，假如到2027年底，赎回权恢复，将拿什么来填补这27.28亿元可赎回负债的大窟窿？换言之，留给车商融车通过上市解决危机的时间窗口，仅剩一年半的时间。2、腹背受敌，重资产模式困局
在财务吃紧的制约下，车商融车在市场角逐中也陷入了极为被动的局面。二手车交易市场的组成极为分散，依据弗若斯特沙利文的数据，根据买卖总额统计，2025年国内二手车交易市场的前五大头部企业的市场占有率
仅有14.5%
。车商融车虽然以3.8%的市场份额位居行业第一，但这个数字仅比2、瓜子二手车高出0.1个百分点。在如此一个极度分散且
长尾效应
明显的市场中，这种微弱的优势几乎可以忽视不计，随时可能被角逐对手超越。
更为严峻的是商业模式的代差，车商融车正面对行业内的“
前后夹击
”。瓜子二手车早已转型为轻资产的线上服务商，主打全国物流和买卖担保，不再背负沉重的库存重压。反观车商融车的重资产模式就看上去格外笨重，既要承担62家线下销售中心的资产投入，又要面对近万个展示位的库存重压。二手车作为非标资产，价格随行就市，且库存周期越长，贬值风险越大。在行业上行期，这种模式尚能通过高周转保持；一旦进入存量周期或资金链紧张，极易引发连锁反应。除此之外，为了促进品牌进步，拓展业务维度，主机厂如蔚来、理想、比亚迪等纷纷下场布局官方认证二手车业务，凭着原厂质保和品牌背书，直接截断了优质车源的供给。 去中介化的风也刮到了二手车行业，车商融车夹在流量巨头和传统车企之间，其存活空间被不断挤压，“
负重前行
”的策略正面临前所未有些考验。3、出海与轻量化或成破局的道路
尽管处境艰难，车商融车并不是毫无胜算。《招股说明书》透露，公司正试图通过两条路径达成突围。一是借助人工智能和标准化体系提高运营效率，减少经营成本；二是发力汽车批发业务。数据显示，2025年该业务收入
疯涨78.3%
，显示出其在B端盘活资产、加速去库存方面的能力。
除此之外，国际化布局成为此次IPO最大的故事闪光点。现在，车商融车已在迪拜及尼日利亚设立国外销售中心，试图通过出海探寻新的增量市场。中东区域对豪华二手车的需要旺盛，而非洲市场则对性价比车型有着巨大缺口，这好像为车商融车消化国内过剩库存提供了出口。
然而，对于理性的资本市场而言，动听的故事终究要回归现实。
在高达259.5%的负债率和仅剩18个月赎回期限的双重高压下，车商融车需要尽快证明其拥有自我造血的能力，而非仅仅依赖筹资输血。车商融车此次冲刺港交所，更像是一场
与时间的赛跑
。若没办法从根本上解决重资产模式的问题，对于车商融车来讲，这场生死存亡的考验可能才刚最初。注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需小心。没交易就没伤害。
声明：个人原创，仅供参考
